Closed End Funds: Die 150 Jahre alte Anlageklasse, die in Deutschland kaum jemand kennt

Closed End Funds, kurz CEFs, so nennt sich eine Anlageklasse, die in Deutschland fast niemand kennt, in den USA aber seit Generationen fester Bestandteil vieler Einkommensportfolios ist. Hohe, oft monatliche Ausschüttungen, teils zweistellige Renditen, und eine Geschichte, die weiter zurückreicht als praktisch jedes andere Fondsprodukt, das heute noch am Markt ist. Schauen wir uns an, was dahintersteckt.

Älter als du denkst

Der älteste heute noch existierende Closed End Fund ist der Foreign & Colonial Investment Trust, aufgelegt 1868 in Großbritannien, bis heute an der London Stock Exchange notiert. Über 150 Jahre alt, und immer noch aktiv. Zum Vergleich, der erste ETF überhaupt, der SPY, kam erst 1993 auf den Markt. CEFs sind also über hundert Jahre älter als das Produkt, das heute für die meisten synonym mit Indexinvestieren steht.

In den USA reicht die Geschichte fast genauso weit zurück, CEFs gab es dort schon vor der großen Regulierung durch den Investment Company Act von 1940, der bis heute die rechtliche Grundlage für die Fondsbranche in den USA bildet. Genau aus dieser frühen Zeit stammen auch einige strukturelle Eigenheiten, die CEFs bis heute von ETFs und klassischen Investmentfonds unterscheiden.

Kontinentaleuropa hat diese Anlageklasse praktisch komplett verschlafen. CEFs sind bis heute ein Phänomen der angelsächsischen Welt, USA, Großbritannien, Australien, Kanada, wo private Altersvorsorge und regelmäßiges Einkommen aus dem Depot traditionell eine viel größere Rolle spielen als bei uns.

Wie ein CEF funktioniert

Der entscheidende Unterschied zu einem ETF oder offenen Investmentfonds steckt schon im Namen. Ein CEF gibt bei Auflage eine feste Anzahl Anteile aus, meistens über ein Initial Public Offering. Danach ist der Fonds geschlossen. Es gibt keinen Creation- und Redemption-Mechanismus wie bei ETFs, über den jederzeit neue Anteile geschaffen oder zurückgenommen werden können.

Das hat eine wichtige Konsequenz. Weil kein Mechanismus dafür sorgt, dass der Börsenkurs nah am Nettoinventarwert (NAV) bleibt, können CEFs dauerhaft mit einem Auf- oder Abschlag zum NAV handeln. Ein CEF kann also durchaus für 9 Dollar an der Börse gehandelt werden, obwohl die zugrunde liegenden Vermögenswerte pro Anteil eigentlich 10 Dollar wert sind, oder umgekehrt mit Aufschlag. Diese Differenz zwischen Kurs und NAV ist bei CEFs eine der wichtigsten Kennzahlen überhaupt und wird von vielen Neulingen komplett übersehen.

Der zweite große Unterschied ist der Einsatz von Fremdkapital. Viele CEFs arbeiten mit Leverage, oft im Bereich von 20 bis 35%, um die laufenden Ausschüttungen zu erhöhen. Das treibt die Rendite in guten Phasen nach oben, verstärkt aber auch Verluste, wenn es an den Märkten oder bei den Finanzierungskosten schlecht läuft. Klassische offene Fonds und die meisten ETFs dürfen das in dieser Form gar nicht.

Warum die Ausschüttungen so hoch sind

CEFs sind fast immer auf Income Investing ausgelegt, also auf einen möglichst hohen, regelmäßigen Cashflow für den Anleger, oft monatlich statt vierteljährlich wie bei den meisten europäischen Fonds. Erreicht wird das über eine Kombination aus der Ertragskraft der zugrunde liegenden Wertpapiere, dem Einsatz von Leverage und teilweise auch durch sogenannte Return of Capital Ausschüttungen, also Zahlungen, die nicht aus echten Erträgen stammen, sondern anteilig aus dem eingesetzten Kapital selbst. Das ist nicht automatisch schlecht, aber ein Punkt, den man verstehen sollte, bevor man sich von einer zweistelligen Ausschüttungsrendite blenden lässt.

Zugang für uns Europäer

Und hier kommt der Haken. Ein paar CEF-ähnliche Produkte, etwa von PIMCO, sind auch in Europa als UCITS-Fonds oder direkt über deutsche Broker handelbar. Die wirklich interessanten, etablierten CEFs mit langer Historie bekommst du aber in aller Regel nur direkt auf dem US-Markt. Dafür brauchst du einen Broker, der dir Zugang zu US-Börsen ermöglicht, etwa über einen internationalen Broker wie Tiger Brokers Singapore oder Swissquote. Wie das konkret funktioniert, hab ich in meinem Artikel zu US-ETFs als Deutscher kaufen bereits ausführlich beschrieben, das gilt für CEFs praktisch genauso.

Meine persönliche Erfahrung

Im Community Depot halten wir eine kleine, bewusst spekulativ gehaltene Position im PIMCO Dynamic Income Fund (PDI), einem waschechten CEF. Und ehrlich gesagt läuft die aktuell nicht gut. Der Kurs steht bei minus 30%. Was den Verlust deutlich abgefedert hat, ist die laufende Ausschüttung von aktuell rund 18%. Rechnet man Kursverlust und Ausschüttungen zusammen, landen wir bei einer Gesamtrendite (IZV) von minus 9,3%. In absoluten Zahlen ein Verlust von 35€, überschaubar, weil die Position von Anfang an bewusst klein gehalten wurde.

Genau das ist für mich die zentrale Lektion bei CEFs. Die hohe laufende Ausschüttung kann einen Kursverlust erheblich abfedern, ihn aber eben nicht automatisch ausgleichen. Wer nur auf die Ausschüttungsrendite schaut und den Kursverlauf ignoriert, unterschätzt schnell, was am Ende wirklich unterm Strich rauskommt.

Trotzdem, und das ist mir wichtig zu sagen, finde ich die Anlageklasse insgesamt spannend, gerade für Dividendenjäger und Einkommensinvestoren. Eine über 150 Jahre alte, in den USA fest etablierte Fondsstruktur mit teils sehr hohen und regelmäßigen Ausschüttungen, das ist genau die Art von Nische, die sich lohnt zu verstehen, auch wenn man wie ich am Ende nur mit kleiner Position dabei ist.

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Keine Anlage- oder Steuerberatung. Keine Handlungsempfehlung. Alle Angaben nach bestem Wissen, ohne Gewähr. Das ist meine persönliche Meinung. Du triffst deine eigenen Entscheidungen. Kapitalanlagen bergen Risiken. Titelbild ist KI generiert als Beispiel.

Quellen:
telepolis.de
en.wikipedia.org (Closed-end fund)
ici.org